习近平出访俄罗斯，“俄乌危机”有望和平解决

2023年03月22日, 11:50am SGT time 新加坡时间

摘要： 市场焦点转向 “美元贬值幅度“和“美联储加息预期逆转的幅度”；“美元贬值的预期“仍在增强； 瑞银集团收购瑞士信贷银行；习近平出访俄罗斯，“俄乌危机”有望和平解决，市场风险情绪有所改善；日元在避险情绪和“美日利差”快速收窄的带动下大涨；国际油价大跌，或随时“触底反弹”; 澳元低迷，澳洲央行下次会议或讨论“暂停加息”。

市场焦点转向 “美元贬值幅度”和“美联储加息预期逆转的幅度”

美元自今年2月初以来的反弹行情”在近期已经结束，进一步涨跌需要看美联储接下来的政策指引和公布的经济数据。短期内，市场关注的焦点转向，“美元贬值与美联储加息预期逆转的幅度”到底有多大。 在美国银行业危机的“避险情绪”带动下，美债收益率的近期的大幅下跌，或告一段落。 上周末到现在，美国六个月，一年期和两年期国债收益收益率和RSI指标上周形成的“常规看跌背离”形态已经兑现， 在近期的硅谷银行等三大银行破产事件发生后，美国6个月，1年，2年，10年和30年期国债收益率分别在5.30%,5.27%,5.07%,4.08%和 4.03%  “见顶”下跌， 目前分别反弹涨至4.85%，4.43%，4.03%，3.50%，3.68%。  上周美债收益率大幅下调，带动的美日利差（也就是：美国十年期国债收益率 – 日本十年期国债收益率）的调整，也从上周“美国三大银行破产危机”后（从3月9日到3月20日）的45个基点（3.50%-3.05%）的下调，缩窄至目前的23个基点  （3.50%-3.27%）。 这也带动了美元兑日元USDJPY 的小幅回调上涨1.30%（130.50-132.20）。

就在两周前的3月7日，美联储主席鲍威尔刚刚在美国国会听证会上表达了”极端鹰派”的立场，对抗通胀一定会坚持到底， 根据当时的CME观察工具，市场对峰值利率的预期在5.50-5.75%区间，对今年年末利率预期还是在5.50-5.75%区间。美国银行业危机后，3月12日左右美国政府和美联储出台了定期融资计划（BTFP）增强银行的流动性和支持银行正常运作，以及3月19日美联储又联合欧洲央行，英国央行，加拿大央行，日本央行和瑞士央行，通过常设“美元流动性互换协议”，增加硬件的流动性供应。这些措施预计对于“缓和银行危机”有很大帮助。

目前市场对美联储的利率峰值预期调整到4.75%-5.00%区间。 经济合作与发展组织（Organization for Economic Co-operation and Development）近期对于美联储终端利率预期调整为5.25%-5.5%，欧洲央行和英国央行终端利率分别均为4.25%。目前市场因为“美国三家银行破产事件”的局部暂时性的因素，而大幅调整美联储终端利率预期”可能有点冲动， 笔者对于这个数据是比较认同的，“打压通胀”还是美联储以及大多数发达国家央行的首要任务是不会轻易改变的。 尤其上周四（3月16日）欧洲央行宣布加息50个基点不变，坚持自己的加息节奏，不受美国和瑞士的银行业流动性危机的影响，已经做了示范和表率，这也将是美联储或继续加息对抗通胀的背景因素。若美联储3月利率会议暂停加息，或引发更多的恐慌，因为这似乎在暗示 “美国银行业危机”可能比想象中的更糟。所以，笔者认为，继续加息25个基点的可能性很大。

预计“美元贬值的预期“仍在增强，如果在本周四美联储的3月利率会议之后，聚焦美联储主席鲍威尔的发言，如果他有表示任何“鸽派转向”相关的言论，预计美债收益率或再次启动一波下跌，这些反过来是“助力”是美元进一步的贬值的力度。反之，或限制美元贬值的幅度。

资料来源：tradingview, 美元指数，接下来或倾向于继续贬值， 105.50左右或成为今年美元的一个阶段性最高点。

反映到金融市场上,在美元整体倾向下跌的情绪下，非美货币分别不同程度的小幅上涨， 美国三大股指横盘震荡后，目前开启小幅上涨的势头，其中代表科技股的纳斯达克指数涨幅最大。黄金大幅上涨和原油近期的大幅下跌或告一段落。同时，比特币近期开启强劲的一波上涨。 以下是最近两周的涨跌记录：

• DXY美元指数震荡下跌260点（105.50 -102.90) 现报102.90
• 道琼斯指数-2050/+1000点（33500 – 31450 – 32450），现报32830
• 标普500指数-270/+170点（4070 – 3800 – 3970 ），现报3972
• 纳斯达克指数-770/+920点（12450 – 11680– 12600），现报12590
• 黄金兑美元上涨190美元每盎司（1810 – 2000 ），现报1965
• USDJPY 大跌小涨 -730/+185点（137.80-130.50 -132.35 ），现报132.35
• USDCNH 震荡下跌1630点（6.9950 – 6.8320 ），现报6.8700
• USDSGD跌220点（1.3570– 1.3350），现报1.3350
• EURUSD 涨200点（1.0550-1.0750）, 现报1.0750
• GBPUSD涨460点 (1.1820 -1.2280 ) ，现报1.2250
• AUDUSD涨180点（0.6550 – 0.6730），现报0.6680
• NZDUSD下跌190点（0.6090 – 0.6280），现报0.6190
• USDCHF -370/+180 (0.9440 -0.9070 – 0.9250)，现报0.9250
• USDCAD+550/-200点（1.3350 – 1.3850 – 1.3650），现报1.3660
• 比特币Bitcoin 涨8750点（19750 – 28500）, 现报28017

短期来看，重点需要关注接下来的一段时间，美国的民众对于银行的“信心危机”是否能在美国总统拜登主导的一系列紧急拯救措施，以及过了3月利率会议以后，看5月利率会议之前，这几家银行破产风波是否能平息下来。 如果美联储3月加息25个基点后美国的银行系统能保持稳定，这就说明美国银行系统还是是很强大的。  从中长期来说，由于2月就业市场， 关于失业率有稍微上升3.6%， 小幅大于前值的3.4%， 失业率还是很低。 同时，2月的非农就业人数是增加31.1万人，虽然没有1月的增加50多万人那麽多，但是仍是高于市场预的20万，也就是说就业市场仍是“火热”。 3月7-8日的鲍威尔国会证词是要决心“继续升息和坚定打压通胀”的， 通胀方面，需要继续观察接下来几个月的的数据的公布的情况。 目前“通货膨胀”的顽固性还在，重点观察3月底即将公布的PCE（个人消费者）核心指数， 如果这个数据大幅高于预期，可能市场预测，5-7月还有可能再“加息”75个基点来对抗通胀。

瑞银集团收购瑞士信贷银行

近期3月19-20日，瑞士最大银行，瑞银集团收购瑞士第二大银行瑞士信贷银行，并为瑞士信贷提供了30亿瑞士法郎的流动性支持，这也或避免了对全球金融造成更多的“经济动荡”。瑞士信贷是和硅谷银行等中小银行不一样的重量级的世界级的超大银行，“大到不能倒”是真真实实存在的，所以瑞士政府出面协调完成了这次的收购。  需要注意的是 瑞信银行是属于瑞士， 并不是属于欧元区国家，货币独立性也表明瑞信银行对欧央行加息不存在直接逻辑关系。所以我们看到USDCHF未有极端的大涨或者大跌，而是在0.9430 – 0.9080 之间大幅区间震荡和横盘整理， 也从侧面看到该事件的影响有限。 欧洲央行在美国和瑞士银行业危机的压力下，仍大幅加息50个基点。  从欧洲央行的反映来看，“美国银行倒闭事件”可能没有大家想的对金融市场影响的那麽大。

值得注意的是，合并后的瑞银集团总资产将超过1.5万亿美元。在收购消息公布后，瑞信债券的一年期信贷违约掉期（CDS）由3月14日的800多个基点飙升至1000个基点附近，升至历史最高水平，瑞银5年期信贷违约掉期CDS创下十年来最高水平。 CDS价格越高，代表投资者对其违约担忧越严重，违约概率越大。 标普更将瑞银集团展望从“稳定”下调至“负面”，评级为“A-”。这也引发了瑞士政府和市场的的普遍担忧。

3月19日，美联储宣布于加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行六大央行通过常设美元流动性互换额度的安排，加强银行间的流动性供应。同时，美国当局正在权衡所有银行存款得到担保的可能性。目前，联邦存款保险委员会（FDIC）为公认的机构存款提供担保，最高金额为25万美元。“美元流动性互换协议”的实施， 以及“瑞士信贷和瑞士银行的合并“，或使市场对于“银行业危机”的短期恐慌情绪慢慢缓和。

习近平出访俄罗斯，“俄乌危机”有望和平解决

本周一（2月20日），中国国家主席习近平抵达莫斯科，与普京总统会面，开启“和平之旅”，对俄罗斯进行为期三天的国事访问，很多分析认为中国最高领导人可能想在“俄乌战争”中充当“调停人”， 和平解决争端， 地缘政治风险显著降温。周二（2月21日）中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》。这也或暗示中俄双方愿意进一步紧密合作，希望通过和谈和平解决“俄乌危机”。过去一周以来的美国银行业流动性危机引发的“避险情绪”显著降温。  所以，从3月20 到截止目前，日元和黄金的涨势告一段落，分别开启了一定程度的下跌，离岸人民币和中国股指小幅上涨：

• USDJPY 涨1.76 %（130.50-132.80）， 现报132.59
• 黄金兑美元跌 3.25%（2000 – 1935），现报1943.40
• USDCNH 跌400点（6.9050 – 6.8650 ），现报6.8770
• 中国A50股票指数（CHINA50）涨340点（12800 – 13140） , 现报13141
• 中国恒生企业指数（CHINAH） 涨300点（6400 – 6700） , 现报6690
• 香港恒生指数（HK50）涨850点（18850 – 19700） , 现报19700

中国央行下调存款准备金率25个基点。 根据中国央行网站的3月17日的消息，“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。” 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。在全球大多数发达国家央行在收紧货币政策， 近期爆发的美国银行业危机的背景下，中国央行通过将法定准备金率下调 25 个基点至 10.75%的方式，向市场这释放了5000亿人民币的流动性。这可能是为了缓冲全球市场动荡带来的任何潜在负面影响。 由于离岸人民币通常紧随美元指数的走势， 此次降准或对美元兑离岸人民币的影响不大。

资料来源， tradingview, USDCNH的走势，仍是受到2022年9-11月间，美元兑离岸人民币形成“头肩顶” 的技术形态的压制。 如果确认无法突破7.0000一线， 随着美元指数的贬值，接下来或看向6.8450 – 6.7000 区间。

中国央行，也就是中国人民银行维持基准利率不变。 中国人民银行表示当前利率相对合适后，中国央行将一年期 MLF 维持在 2.75% 不变，也符合预期。如果内需拉动的增长在今年晚些时候失去动力，将准备增加政策支持。目前，中国人民银行可能会通过使用再融资等结构性工具，重点关注对较小企业和私营部门等较弱领域的有针对性的信贷支持。

日元在避险情绪和“美日利差”快速收窄的带动下大涨

美元, 日元和黄金都是具有避险属性的资产，观察上周末的美国三家银行破产危机发生后的一周， 日元兑美元走高， 黄金也兑美元也大幅走高，美元下跌。这是因为在市场环境不确定性上升时，投资者倾向于抛售风险更高的股票， 我们从美国三大股指，道琼斯指数，标普500指数， 纳斯达克指数在短短几天（3月8日- 3月13日）分别被大幅抛售而下跌6.12 % ，6.63%和6.19%， 转而购买“已经处以历史低价位”和“风险低”的美国国债，所以我们看到美国2年期，5年，10期国债价格分别上涨 2.97%,4.74% 和5.45%，这也推动了美债收益率的下跌，美元受到拖累而下跌，同时，“美日国债收益率利差”快速收窄。日元作为传统的避险货币和融资货币，投资者抛售股票会导致资金回流日本，不仅是美国股指下跌，日本股指的代表日经225指数（JP225）也是短短几天（3月8日- 3月15日）大幅下跌7.50% ，这也推高了日元。

• 道琼斯指数-2050/+1000点（33500 – 31450 – 32450），现报32830
• 标普500指数-270/+170点（4070 – 3800 – 3970 ），现报3972
• 纳斯达克指数-770/+920点（12450 – 11680– 12600），现报12590
• 美国2年期国债USB02YUSD 涨 300点（101.00 – 104.00），现报102.90
• 美国5年期国债USB05YUSD涨500点（105.50 – 110.50），现报109.70
• 美国10年期国债USB10YUSD涨600点 （110.20 – 116.20）,现报113.90
• 日经225指数（JP225）跌2150点（28650 – 26500），7.50%，现报27245

日本央行3月利率会议意见要点：随着企业不断提高价格和工资，高于预期的通胀可能会持续下去， 日本央行必须耐心维持宽松货币政策，直到实现价格目标，预计今年下半年日本通胀将放缓至2%以下；必须关注政策过早转变而失去实现物价目标的机会的风险，而不是政策转变太迟的风险； 有官员表示预计收益率曲线控制（YCC）政策将被调整； 债券市场功能仍在恶化，因此必须保持警惕。

全球需求疲软拖累日本出口增长。 日本 2 月份出口（年率），在继 1 月份增长 3.5% 之后 ，同比增长 3 个百分点至 6.5%。 日本出口到美国和欧盟的出货增长量大于东盟和中国，对欧盟的出口增长2 月份增长 9.2 个百分点至 18.6%，而美国增长 4.5 个百分点至 14.9%， 2 月份对东盟的出货量放缓 3.1 个百分点至 6.2%，而 2 月份对中国的出口同比下降 10.9%，这也是连续第三个月下降。 鉴于全球需求增长前景黯淡，以及中国经济复苏也是温和的，日本出口增长可能在上半年保持疲软。

资料来源：tradingview, 自上周四以来的硅谷银行等三大银行破产危机的消息传出后， 日元大涨，USDJPY跟随“美日利差”的收窄而大幅下跌 ，自3月9日到3月20日，USDJPY下跌720点（137.70 – 130.50），目前报价132.25。

国际油价大跌，或随时“触底反弹”

近期，美国三大银行倒闭引发的”避险情绪” 弥漫整个金融市场，市场担忧“经济衰退”风险， 或影响“潜在需求”进一步降低。摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic近日表示，“美国银行业的动荡已经使得经济软着陆变得不太可能，并增加了市场和地缘政治出现‘明斯克时刻’的风险。即使央行成功遏制了危机蔓延，但由于市场和监管机构的压力，信用环境势将更快速收紧。”原油大跌，3月8日-3月20日 WTI原油大跌 19.58%（80.20 – 64.50），布伦特油也大跌 18.78%（86.80 – 70.50），这是自2020年2月以来的最大单周跌幅。

但是，自3月20日以来油价最近小幅反弹上涨，或得益于“俄罗斯释放的减产信号”和“习近平访问俄罗斯”的和平之旅。 周二（2月21日）俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克（Alexander Novak）表示，“俄罗斯接近实现承诺的50万桶/日的减产目标，考虑到当前的市场形势，俄罗斯决定在今年7月前将石油产量维持在一个较低的水平。”需要注意的是，俄罗斯于2月宣布，自3月起减产50万桶/日（约5%的产量水平），这也是对G7对俄石油及石油产品设置价格上限的回应。目前自周一（3月20日）开始，德克萨斯油自低位64.30左右，小幅反弹至68.80， 布伦特油自70.50的地位，小幅反弹至74.68。

• 德克萨斯油(WTI Oil) -1590 /+450 点（80.20 – 64.30 – 68.80）， 目前报价68.88
• 布伦特油(Brent Oil) -1630/+ 415点 （86.80 – 70.50 – 74.66），目前报价74.75

澳元低迷，澳洲央行下次会议或讨论“暂停加息”

澳大利亚就业市场向好，澳大利亚2月季调后失业率3.5%，低于预期3.60%和前值3.70%； 澳大利亚2月就业人口6.46万人，高于预期4.85万人，前值-1.15万人。 由于美国和瑞士银行业的危机，近期市场的避险风险情绪弥漫，不利于澳元， 澳元走势，主要看接下来的市场风险情绪和美联储的3月以及未来美联储的加息预期。

澳洲央行会议纪要∶可能需要进一步收紧政策来降低CPI，虽然整体CPI可能在第四季度见顶，但核心CPI仍过高； 政策已处於限制性领域，经济前景不明朗； 消费前景仍是一个关键的不确定性因素。同意在下次会议上“重新考虑”暂停加息的理由， 暂停加息的时间由数据和经济前景决定，暂停加息将给澳洲联储时间重新评估经济预期。

短期风险

美联储关注的短期焦点或转向“金融稳定”，暂缓“ 对抗通胀”， 市场预期美联储将可能“放缓加息甚至降息”，所有这些答案都在本周四获得更清楚的指引。  聚焦本周四（3月23日）凌晨2点美联储3月利率决议，美联储过去一年以来的鹰派加息政策已经让美国金融系统中较为脆弱的部分出现问题，而导致三家银行，硅谷银行、签名银行以及第一共和银行的倒闭。 同时，瑞士信贷的危机也加剧了投资者的担忧。市场对美联储本周四将继续推进加息的预期有所降温，但是加息25个基点仍是普遍看法。

同时需要关注以及下周四（3月30日）美国PCE个人消费支出物价指数 和 下周五（3月31日）的美国核心个人消费支出物价指数的数据。 因为通胀改善情况才是美联储最关注的制定政策的侧重点。

另外，预计5月 FOMC会议之前，市场震荡行情更多，以及“美元先贬值后升值”，需要重点考察美国自身的“通胀”的改善情况，以及参考欧洲央行，和其他发达国家的央行的利率政策，可以作为“示范”的参考。

美联储加息对抗通胀不会变，或继续支持美元升值，但“经济发展和金融稳定”需要美元贬值。也需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会更加坚定，美元指数在105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性最高点。

Sandy Wang 撰

11:50am SGT time, 22Mar 2023

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