2023年03月29日, 12:50pm SGT time 新加坡时间
摘要：市场整体或转向预期美元“贬值幅度”大于“升值幅度”, 美联储3月利率会议加息25基点，难挡美元继续下跌; 美元指数 和 美债收益率的走势小幅“脱钩”; 欧洲央行的“鹰派加息”预期 和“美联储或政策转向”预期的增强，或更有利于欧元; 美联储的利率政策前景或继续主导USDJPY的走势; WTI原油或已在64.50触底反弹， 再涨或指向100。
市场整体或转向美元“贬值幅度”
美联储3月利率会议加息25基点，难挡美元继续下跌。
上周四（3月23日）晚上举行的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）3月利率会议，如市场预期的将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5.00%, 这也是美联储自去年3月开启本轮加息以来的连续第九次加息。美元指数小幅上涨1.48%（101.50 – 103.00）后，继续倾向下跌，目前报价在102. 20附近。市场对于本轮美联储加息周期即将结束的预期，对美元形成了压制，美元后续或整体转向 “贬值幅度” 大于“升值幅度”。 美元指数在3月8日触及的105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性“最高点”，而去年9月底创下最高峰值区间113.50-114.50左右，或再也回不去了。
美联储政策声明要点： 美联储官员一致支持加息25基点，强调近期银行业风波带来的不确定性，维持今年利率预期中值在5.1%不变； 曾考虑过暂停加息，降息不是今年的基本预期，而且有必要的话将加息至更高，近期扩表是暂时的，不影响货币政策； 没有一个美联储官员认为2023年会降息。本次政策声明删除了过去出现了八次的政策声明里的“FOMC委员预计持续加息适宜”这句话，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”，这被市场解读为“暗示美联储加息周期或接近尾声”。
在之后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发言要点如下：硅谷银行管理层的严重失误导致银行面临流动性风险，SVB是一个例外，银行体系不存在广泛的弱点，欢迎对这起银行业破产案的所有调查，过去一周银行系统的存款流动已经稳定，银行系统健康且具有韧性，我们正在进行全面审查，以确定是否需要加强监管。 今年年初以来高于预期的经济数据与最近发生的银行破产风波大致“功过相抵”，预计年内可能还有一次加息，今年年内降息不是我们的基本预期。维护对美联储的信心非常重要， 我们非常专注于将通胀降下来，非住房服务价格仍未有进展，商品通胀正在下降，尽管速度比我们希望的要慢，也非常清楚商业房地产的集中风险。 政策必须足够紧缩以降低通胀，其中一些紧缩可能来自信贷状况，金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻，我们需要了解这种收紧的程度和持续时间。 到最后，我们将采取足够的措施将通胀降至2%， 如果我们需要将利率提高更高，我们将会这样做。 很难看出银行危机对出现软着陆情景有什么帮助，我仍然认为有一条通往软着陆的道路。
美联储3月利率会议的政策声明和主席鲍威尔讲话，对比2月发生了一些细微变化，或是受到最近美国3家银行倒闭的风波的影响，需要注意的是美国2月消费者物价指数CPI通胀（年率）才从前值的6.4%下降到了6%， 这依然是美联储政策目标2%的3倍。同时“通货膨胀”易涨难跌，可能CPI数据未来会有反复（更多详细解释，可以参考笔者之前的一篇文章 “通货膨胀”易涨难跌，“低利率时代”或很难再回去了”，美联储也难以不“继续加息”的原因。笔者认为，下次5月利率会议再次加息25个基点的概率还是很大的。 另外，近期公布的一些数据，暗示是美国经济依然稳健。美国3月Markit综合PMI（初值）录得53.3，好于 前值 50.1和 预期的 49.5；美国3月Markit制造业PMI（初值）录得49.3，好于前值 47.3 和预期 的47，也是去年10月以来的新高；美国3月Markit服务业PMI（初值）录得 53.8，好于前值 50.6和 预期的50.5。 这也或者支持美联储5月再次加息25个基点的底气。
鉴于美国银行业的压力，美联储或对未来加息的态度更为谨慎。一些美联储官员的近期发言，也对于“继续加息”的态度也有所转变。之前一直持“鹰派立场”的明尼阿波利斯联储主席卡什卡里Neel Kashkari近期（3月26日）表示：“最近的银行动荡增加了美国经济衰退的风险，但现在判断这对经济和货币政策意味着什么还为时过早。”但是圣路易斯联储主席布拉德表示：”硅谷银行是一个非常特殊的案例，美国银行系统仍然非常强大和有弹性，处于非常良好的状态，最近的压力引发全球危机的可能性很低。”
根据CME“美联储观察”工具：美联储5月维持利率4.75%-5.00%不变的概率为52%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为48%；9月降息25个基点的概率为42.8%，维持利率不变的概率为24.2%； 今年12月的利率峰值为4.25%-4.50%。 这些数据暗示市场对美联储继续加息的预期进一步降低，最多还有一次加息，还押注在今年年底前将开启降息。美国银行近期把美联储利率峰值预测从5.25%-5.50%下调至5.00%-5.25%。
资料来源： tradingview, 美国三十年/两年期国债收益率（美国30年国债收益率– 美国2年国债收益率）的倒挂，在2023年3月8日左右达到最高119个基点（-1.19%）的峰值，在3月24日曾短暂突破0.00%(也就是短暂走出倒挂) 并触及0.045%。 目前又回去25.3个基点（-0.253%）的倒挂。美国三十年/两年期国债收益率的倒挂，已经开始出现反转拉升并突破“零”轴，或也预示美国联邦基金利率或未来开始要慢慢反转向下。这也和市场预期美联储或在未来的几个月的进入降息周期相一致。具体，我们还需要详细观察其它长短期利率收益率倒挂，是否也在接下来一段时间，是否有效走出“倒挂”。
美元指数 和 美债收益率的走势小幅“脱钩”
反映到金融市场上, 上周美元指数在103.00 – 101.50之间震荡，整体仍倾向下跌，目前报价在102.65。 在近期的美国硅谷银行等三大银行破产事件发生后，美国6个月，1年，2年，10年和30年期国债收益率分别在5.30%,5.27%,5.07%,4.08%和 4.03% “见顶”下跌， 目前分别反弹上涨至4.85%，4.53%，4.04%，3.56%，3.77%， 和一周前的数据基本持平。非美货币，和黄金，以及美国三大股指均走出“区间窄幅波动”的走势。值得注意的是，美元指数的近期的下跌 和美国国债收益率的集体上涨，出现了小幅“脱钩”的现象。 这是否是预示着“ 市场已经充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策”，或者说，美元的涨幅已经被充分消化?但是美国国债收益率仍在“美联储”或进一步至少再加息一次的预期下小幅上涨。 美元可能在美联储真正开始收紧政策前维持“横盘整理”，然后在接下来的几个月开启更为明显的下跌。这或是新一轮“大盘反转”的开始。
资料来源：tradigview, 美国六个月，一年期,两年期, 十年期和三十年期的国债收益收益率分别在过去一周小幅上涨，而美元指数总体维持下跌。 美国国债收益率和美元指数的小幅“脱勾”现象，值得投资者再后续观察。
欧洲央行“鹰派加息” 和“美联储或政策转向”预期的增强，或更有利于欧元。
上周三（3月22日）欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德发言表示，她维持鹰派立场，”通胀动力仍然强劲”，“价格稳定和金融稳定之间不存在权衡问题”，同时指出欧洲央行必须将通胀降至目标水平。德国经济委员会曾近期警告，“如果货币政策受到金融市场风险的影响，通货膨胀可能会再次抬头。经济委员会预计2023年的通货膨胀率为6.6%，2024年为3.0%，这表明欧元区未来面临通货膨胀挑战。 和美联储相比，欧洲央行在上周的利率决议中向市场传达了一个强烈的信息，尽管瑞士信贷的银行业危机或已经过去，但认为银行体系仍具有韧性，欧洲央行的委员会们仍对进一步加息持开放态度。多位欧洲央行官员表示担心，目前对政策利率的低预期偏离了欧洲央行的尽快“加息打压通胀”的初衷，这也就是或暗示欧元未来有更大的上行潜力。 市场或低估了欧洲央行会继续加息“对抗通胀”的决心，如果确认未来银行业平稳度过危机，欧洲央行可能将继续加息至更高水平以对抗通胀，这将对欧元提供支撑。
美联储的利率政策前景或继续主导USDJPY的走势
上周，市场风险厌恶情绪的升温，使日元获得了支撑走强。本周随着 第一公民银行(First Citizens Bank) 同意收购破产的硅谷银行SVB的部分股权,将承担硅谷银行的所有存款和贷款。 First Citizens Bank同意收购硅谷银行的存款和贷款，以及部分其他资产，也就是说硅谷银行的投资者不必担心其存款或贷款的安全。 这些消息可能有助于降低市场对美国银行系统压力的焦虑情绪。同时也缓解了部分的“风险厌恶情绪”， 叠加美国国债收益率普遍小幅上涨，USDJPY在129.50 – 131.50之间区间波动。
日本最近公布的通胀数据，好坏参半。 根据官方数据，上个月日本的整体通胀有所缓和。2月消费者物价指数年率录得3.3%，相较於1月录得的4.3%下降了整整1个百分点。不过，政策制定者对剔除波动项食品和燃料价格的核心通胀的表现有所不满。2月核心消费者物价指数录得3.5%，高於1月录得的3.2%。通胀依然坚挺地处在高位，其中一项指标甚至是近四十年来的峰值。食品价格小幅上涨, 2 月份食品价格对 CPI 的贡献微升 0.1 个百分点至 2.0 个百分点，其中 1.7 个百分点来自非生鲜食品。这主要反映了较高的进口成本，直接进口食品或进口能源和其他进口产品提高了国内生产成本， 生鲜食品对2月CPI的贡献仅为0.3个百分点。 扣除新鲜食品和能源的 CPI 继续攀升，2 月份同比上涨 0.3 个百分点至 3.5%。由于进口成本上升，消费品价格上涨。 2 月份服装和鞋类通胀加速 0.5 个百分点至 3.6%，而医疗用品和设备通胀上涨 1.2 个百分点至 2.4%。
日本央行现任行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）将于4月8日卸任日本央行行长一职。即将新上任的日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）在短期内，预计不会有大的政策调整。同时日本央行下次利率会议（4月28日）将会是由新任行长植田和男的首次会议，他之前的表态，是需要看到通胀趋势改变，才会退出宽松。 根据相关报道，日本政府对日本央行长久以来的宽松的货币政策表达了担忧，如果说，植田和男（Kazuo Ueda）任何的政策小调整，或就能为日圆的上涨，提供来自日本政府的支持。目前，日本和美国之间的货币政策的“背离”，仍将是美元/日元走势主要的驱动力。
近期日本央行行长黑田东彦又重申了他的政策观点： 持续的大规模货币宽松政策是合适的，可持续的通胀目标仍未达成，现在讨论退出政策的具体细节还为时过早。另外，日本经济再生担当大臣后藤茂之近期表示，将从预算储备中拿出2.2万亿日元用于经济刺激计划。 这也是和黑田东彦的宽松政策一致的表态。
新加坡2023年1月大幅增持黄金，黄金储备增加近30%
黄金在历史上，发生“政治经济危机”以及“地缘冲突”的时候，被公认为 最有“保值价值” 的金融工具。 黄金的“避险属性”，“货币属性”和“投资属性”已经在2022年，充分展现。 自2022年2月底爆发“俄乌战争”以来，各国央行逐渐选择增持黄金储备是非常符合逻辑的。2022年，全年世界各国央行增购黄金1136吨，这是1967年以来，全球央行购买黄金的最高峰，也是自1950年以来，自有全球央行开始有购买黄金的记录以来的第二高峰，同时也是全球央行连续第十三年“净买入黄金”。同时2022年全球各国累计减持美国国债的数量达到2464亿美元。其中，作为海外最大美债持有国的日本在2022年，减持了698亿美元的美国国债，这是观察未来全球金融市场表现的一个重要的 “参照”指标。 近期（3月24日），德国最大商业银行德意志银行股价在德国法兰克福股市大跌，盘中跌幅一度高达超14%，引发市场对欧洲银行股的担忧，避险情绪再次点燃，这也对黄金形成支撑。
进入2023年以来，有三大买家大量购入黄金。 第一个是新加坡，根据3月9日的相关报道，新加坡央行在2023年1月，经由新加坡金融管理局 (MAS) 一个月狂囤购买入黄金44.6吨（1,434,600 盎司），从而将黄金持有量从153.8 吨增加到198.4吨，也就是说，新加坡的黄金储备在短短一个月内增长了29%，是新加坡有史以来的第二次单月大幅的购入黄金的量。而新加坡在之前的第一次大规模采购黄金还是在1968年建国之初的时候，从南非购买100吨黄金。新加坡作为一个小国和东南亚的金融中心，此次大量增持黄金，或是为了稳固其“金融中心”的地位。 第二个是土耳其，这也是2022年的全球央行里面的最大黄金买主。由于去年土耳其货币贬值幅度高达30%，购买的黄金的目的是对抗通胀，同时增加其金融体系的信用。第三个是中国，中国央行自去年11-12月开始，连续四个月增持黄金，中国总黄金储备涨至2050吨。
目前，全世界可能正在经历“经济滞胀”的初始阶段， 美国和欧洲等发达国家的通胀高企，美联储或马上进入加息的尾声阶段，美国国债收益率见顶，美元指数见顶，叠加“欧美经济体”某些国家或进入经济衰退，这些因素都使得配置和投资黄金的价值凸显。 笔者不仅坚定看好黄金，也看好白银和铜等贵金属，在2023年以及未来一个更长的一段时间，都是很好的投资标的。
高盛大宗商品交易员Ryan Voon在最新的报告中写道，“今年有三个原因推动黄金上涨，第一，在于当前黄金抛售趋势已经接近尾声，第二，在于美联储不管何时转向都利好黄金这类避险资产，第三，在于受地缘政治冲突影响，各国央行对黄金这类“中立资产”会更加偏爱。”同时，高盛在近期的相关报告中提到，“如果央行继续以每季度400吨的速度购买黄金，那么在其他条件相同的情况下，金价可能会上涨25%。在不太极端的情况下，如果2023年每季度的央行采购量将降至250吨，在其他条件相同的情况下，金价可能会上涨12.5%。”
黄金2023年展开整体上涨行情几乎“板上钉钉”。 技术上看，其实黄金在2022年12月以来，反复在1765.00-1800.50之间反复区间震荡后，已经在今年3月初左右，站稳1800.00，在近期美国三大银行破产风波后，已经上破每盎司2000美元的重要心理价位，并最高触及每盎司2010美元，目前报价在每盎司1966.50美元左右，今年接下来的时间，或开启一波更大的上涨行情，短期看向2022年2月底3月初，俄乌战争爆发初期触及的2050-2070左右的峰值区间。
资料来源：tradingview, 黄金在2022年2月底3月初，俄乌冲突刚刚爆发的时候，曾最高测试触及每盎司2050-2070美元区， 这也是黄金继续上涨的目标区间，目前在每盎司1966.50美元左右。
原油或已经触底反弹， 再涨或指向100
黄金上涨和石油近期同时反弹上涨遥相呼应，预计未来各自展开更大幅的上涨可能性很大，主要是受到“美元贬值”预期加大的驱动。第一，虽然市场对美联储5月加息25个基点的预期仍在，但是美元依然整体偏向“贬值”情绪明显，美元贬值有利于油价。第二，美国第一公民银行宣布收购破产的硅谷银行，这进一步缓解市场对银行业的担忧，整体金融市场的避险情绪消退， 风险偏好增强，有利油价上行。第三， 上周习近平访问俄罗斯， “俄乌战争”或很快有和平谈判而结束的可能，也提振了市场的风险偏好情绪。 第四，俄罗斯石油减产信号，俄罗斯自3月起减产50万桶/日（约5%的产量水平）将限制供给端，这或也是油价上涨的背景因素之一。第五，中国对石油的需求可能会继续上升。第六，WTI原油受到土耳其方面的消息刺激短线大涨，后续影响还有待观察。 因国际仲裁庭裁定土耳其经过库尔德地区出口原油需要得到伊拉克的同意，土耳其决定暂停途径库尔德地区的原油出口。这一消息引发WTI原油价格在本周一开始大涨，收盘涨幅高达5%。
技术上看，目前石油价格反弹至70-75美元关口后，震荡反复。 自3月20日以来油价已经或“触底”，目前维持反弹上涨格局，目前自周一（3月20日）开始，德克萨斯油自低位64.50左右，大幅反弹至73.50; 布伦特油自70.50的地位，大幅反弹至79.10。
- 德克萨斯油(WTI Oil) 涨900点（64.50 – 73.50）,或涨14.31%，目前报价73.40
- 布伦特油(Brent Oil) 涨860点 （70.50 – 79.10）,或涨12.20%, 目前报价78.65
资料来源： tradingview, WTI Oil, 德克萨斯油自低位64.50左右，大幅反弹至73.50, 今年接下里的时间内或看向100.00。
短期风险
美联储在未来制定政策时，需要同时兼顾“物价稳定”（也就是“ 对抗通胀”），“金融稳定”，和“ 经济增长”， 这是非常困难的的任务。笔者认为，美联储或先侧重“金融稳定”和 “物价稳定”，而通胀改善情况始终是美联储制定政策的主要侧重点。关注本周四（3月30日）美国PCE个人消费支出物价指数 和 下周五（3月31日）的美国核心个人消费支出物价指数的数据。 关注下周四（4月6日）“ 美联储公开市场委员会会议纪要 ” 以及下周五（4月7日）美国非农数据的公布。
另外，预计5月 FOMC会议之前，市场震荡行情更多，以及“美元先贬值后升值”，需要重点考察美国自身的“通胀”的改善情况的相关数据，以及参考欧洲央行，和其他发达国家的央行的利率政策，可以作为“示范”的参考。 美联储加息对抗通胀不会变，或继续支持美元升值，但“经济发展和金融稳定”需要美元贬值。也需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会更加坚定，美元指数在105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性最高点。
亚太方面，关注本周五（3月31日）中国3月官方制造业采购经理人指数 和非制造业采购经理人指数 的数据。 以及下周一（4月3日）的中國3月财新制造业采购经理人指数。 关注下周五（3月31日）的日本3月东京地区消费者物价指数， 和核心消费者物价指数， 以及日本零售相关的数据的公布。关注下周二（4月4日）澳大利亚储备银行公布利率决议， 和澳大利亚储备银行货币政策声明。以及下周三（4月5日）新西兰储备银行公布利率决议和新西兰联储利率声明。
Sandy Wang 撰
12:50pm SGT time, 29Mar 2023
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Sandy Wang