2022年9月1日11:10am SGT time 新加坡时间
摘要：鲍威尔在Jackson Hole 会议“鹰派”发言后，金融市场大幅崩跌，道琼斯指数大跌1700点; 美联储和日本央行之间的货币政策的背离，或继续推动日元兑美元贬值，并指向145; 日本CPI已经连续第四个月超出2%的通胀目标，但日本央行宽松货币政策不动摇; 日本已经连续14个月出现贸易逆差，日本央行或继续不干预日元兑美元贬值; 关于做空CADJPY的机会的讨论。
杰克逊霍尔Jackson Hole 会议后，金融市场大幅崩跌
美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔会议Jackson Hole”发表鹰派货币政策发言表示，会坚持继续加息以控制高居不下的通胀，对经济放缓和就业放缓做好了准备，不会放松立场，直到看到通胀有持续性且显著的回落为止; 目前讨论降息还为时过早，9月加息75个几点可能是合适的。由此，市场目前预期今年下半年的加息路径可能是：9月加息75个基点，11月加息50个基点，12月加息25个基点，明年2月加息25个基点至4%，之后或停止加息，并在2023年下半年开始讨论降息。
8月26-29日，日元兑美元大幅贬值300点，或跌2.17%（136.10-139.10），日经指数大幅贬值1050点，或跌3.65%（28800-27750）。日本十年国债收益率上涨9%（0.22%-0.24%）。美元指数大涨1.87 %（107.20-109.20）， 美股三大股指，道琼斯指数大跌 1785 点（33450-31665），标普500大跌 235点（4210-3975），纳斯达克指数大跌点970点（ 13200-12230）。其它非美货币兑美元，各自对应展开一波100-250点左右的大跌。
美联储和日本央行之间的货币政策的背离，或继续推动日元兑美元贬值，并指向145
日元兑美元，自今年以来，已经贬值2580点，或跌22.73%（USDJPY：113.50-139.30），美元指数已经升值15.55%（94.50-109.20）。日本央行在“不可能三角”的理论约束下，执意“保债弃汇”地守住日本十年债券国债收益率0%-0.25%的上限范围，作为对货币政策独立性的追求。稳住日本国债收益率可以让日本高达1200万亿日元的巨量国债存量，而不担心违约，还能够不断地借新债还旧债，这也变相地稳住了日元的国际避险货币的地位。 “不可能三角”理论，指的一个国家的金融政策必然会面临的困境：1）金融市场实现资本自由流动，2）保证货币政策独立性 和3）稳定汇率，这三个政策目标，只能同时拥有其中两项，而不可能同时拥有三项。日本常年以来，都是以牺牲“汇率稳定”，来保持实现其资本自由流动和货币政策的独立性。所以，日本央行很少干预外汇市场，常年维持“基准利率在-0.1%不变”和“日本十年期国债收益率目标定在0%附近不变”。日本央行行长，黑田东彦近期（7月21日）表示，“目前根本没有考虑加息，没有计划扩大收益率曲线控制(YCC)0.25％的上限范围。无论前首相安倍是否去世，都不会改变旨在实现稳定，可持续通胀目标在2%的政策立场。”
截至9月1日，10:30am，USDJPY报价在139.50，目前市场或正在等待，９月２日晚上８点30分，美国非农数据的公布，以及9月13日即将公布的”重磅数据”美国8月CPI年率， 和正在消化在9月22日的美联储利率会议可能加息75个基点的预期中。笔者预计：今年接下来的时间，USDJPY最高或触及测试140-145区间, 之后或展开调至132-135区间， 2023年或回到125.00左右，也就是过去10年以来的美元兑日元的中间价左右。
资料来源：tradingview，自今年以来，日元兑美元，已经贬值2580点，或跌22.73%（USDJPY：113.50-139.30）, 今年接下来的时间，最高或触及测试140-145区间, 之后或展开调至132-135区间。
日本CPI已经连续第四个月超出2%的通胀目标，但日本央行宽松货币政策不动摇
长期保持低通胀甚至通缩的日本，终于在全球各国通胀整体升温的情况下，连续四个月达到并超过日本央行设置的2% 的通胀目标。 7月日本整体CPI上涨2.6%，能源成本占核心CPI涨幅的一半左右，即使除去生鲜食品和能源成本，日本７月CPI同比仍上涨1.2％，这也是日本通胀自2015年以来的最高水平。但是，日本央行行长黑天东彦近期多次表示，“当前的通胀是由大宗商品上涨推动的，是暂时的，更强劲的薪资涨幅才是实现日本央行所寻求得那种正增长周期所需要的”。日本经济学家Mari Iwashita认为“如果今年核心通胀达到３％，日本央行面临的市场压力将增加，日本央行坚决维持其政策的压力就越大。”
日本已经连续14个月出现贸易逆差，日本央行或继续不干预日元兑美元贬值
在国际原油，煤炭和液化天然气成本飙升的推动下，日本７月季调后商品贸易逆差录得2.13万亿日元，刷新历史记录。这也是日本连续14个月出现贸易逆差。虽然最近公布的日本今年第二季度（Q２）GDP环比增长0.5%，路透社最近发布的日本8月制造业和服务业情绪指数也较7月有所改善，但是，贸易逆差的持续扩大或阻碍日本经济的恢复速度。日本国内经济受到人口老龄化，少子化的影响长期缺乏动能，政府就寄望于出口海外市场来拉动经济增长。安倍经济学的核心，也就是让日元贬值，提升日本出口的竞争力，从而拉动企业盈利，进而拉动日本经济增长。在此背景下，日本央行或继续不干预日元兑美元贬值。
关于做空CADJPY的机会的讨论
加元兑日元，CADJPY是非常流行的日元相关的交叉盘货币对，来自USDCAD+USDJPY。加拿大为原物料出口国大国，也是全球排第三位的石油储备国, 原油占其 GDP 比重接近10%, 所以油价上涨对加元也总是有相当的提振作用。日本自己本身几乎不存在天然石油储备，所以严重依赖原油进口，事实上99％的原油都是进口的。因为这种关系，根据2005年以来的走势图分析，原油价格和加元兑美元（Oil vs USDCAD），以及原油价格和加元兑日元(Oil vs CADJPY) 之闲的正相关性高达80％以上。
资料来源：财经M平方，图中，蓝色线代表USDCAD，红色线代表德克萨斯油（WTI OIL）价格，2005年以来，油价和加元兑美元的正相关性高达80％以上（图中左轴座标反转后呈同向）。因此，原油上涨，加币倾向升值；原油下跌，加币倾向贬值。图中在2008-2009和2014-2015年的区间，甚至出现加币走势领先油价走势而出现转折的情况。
随然日元兑美元或继续下跌，但是幅度或小过非美货币或随着美元下跌的幅度，毕竟日元自今年以来已经兑美元下跌22.73％，而欧元，英镑，澳元，纽元和加元则分别兑美元下跌13.10％，14.65％,10.45％，12.52％，5.65％。其中，加元兑美元的下跌幅度最小，也是G７国家货币中，除美元以外最强势的货币。在美国政府主导下，自６月中旬以来，国际油价已经展开有序下跌，USDCAD也自６月中旬以来上涨约5.2％（1.2500-1.3150），也就是加元兑美元贬值5.2％，而CADJPY，自６月中旬以来，基本上在102.00－107.50之间大幅震荡, 目前报价在106.05。如果未来，油价能够继续下跌并稳定在70-80左右的水平，也不利于加元兑日元。
资料来源：tradingview，图中，橘红色线代表德克萨斯油（WTI OIL），绿色线代表CADJPY，我们看到CADJPY在2022年的最低点在90.00左右，最高点在107.50左右，目前自今年６月中旬以来，原油价格已经明显下跌27.87％(124.50-89.80), 而加元兑日元变化不大。如果加元兑日元回调，第一目标为：斐波那契78.6%回调（Fibonacci 78.6%retracement）位置 103.75, 第二目标为：斐波那契61.8%回调（Fibonacci 61.8% retracement）回调位置 100.80左右 。
各国央行，尤其是参加杰克逊霍尔会议的国家的央行，在全球增长预期放缓的预期，以及“高通胀+货币兑美元贬值”的双重压力下，或继续跟随美联储的鹰派加息政策不变。在美联储加息接近尾声，日本这个世界第三大经济体或缓慢恢复经济增长，或推动日元相对于美元和非美货币在年底之前走强。彭博社对分析师的调查显示，日元兑美元今年年底或将上涨至 132 美元。目前新加坡时间９月１日早上10点，USDJPY报价为139.50。笔者的观点是：今年接下来的时间，或最高触及测试140-145区间, 之后日元或兑美元或展开回调至132-135区间， 2023年或 回到125.00左右，也就是过去10年以来的美元兑日元的中间价左右。
短期风险
需要重点关注，即将公布的９月２日美国８月非农数据，９月13日美国８月CPI数据，９月22日美联储利率会议。本月这三个事件，或掀起金融市场的大幅涨跌，需要密切关注。
Sandy Wang 撰
11:10am SGT time 1st Sep 2022
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Sandy Wang