2023年01月04日11:20am SGT time 新加坡时间
摘要：日本央行意外调整国债收益率区间，引发日元飙升；IMF警告经济衰退风险；澳元或迎来反弹上涨的机会；美元或确认见顶，黄金站稳1800上方后或继续上涨。
日本央行意外调整 “YCC曲线”日元大涨
日本央行意外调整国债收益率计划，引发日元飙升
2022年12月20日，日本央行意外宣布放宽日本十年期国债收益率波动区间，也就是调整收益率曲线计划（YCC), 将收益率目标区间上限 从 “-0.25% 到+0.25%区间” 到“-0.5%到+0.5%区间” 。 上限0.5%左右，高于之前的0.25%的上限。 同时日本央行每个月购买国债的规模也会放大，从过去的7.3万亿日元，增加到9万亿日元, 在明年第一季度内执行。市场普遍解读，这就是变相的“加息”，也或是日央行开启货币紧缩的第一步。同时，近期公布的日本11月的核心CPI（扣除生鲜和食品后）数据（年率）为3.7%，这是创下了1981年12月以来的新高，前值是3.6%。截至11月底，日本总体CPI年率为30年来的最高值，同比增长3.8%，前值为3.7%。 这些数据也从侧面进一步印证了市场对于日本央行将会向“鹰派”转向的预期。
同时，日本10月份的日本央行货币政策的会议纪要显示，日本央行的货币委员会的会员们，正在担心通货膨胀，可能会越演越烈，已经开始讨论退出“量化宽松”的可能性。日本央行行长2023年 4月即将卸任，而他在任期之内，偏执的坚持把 “收益率曲线” 控制在0.25%的顶限以下。 收紧日元货币政策，将会带来全球金融体系的巨大震荡。接下来的如果日本央行开启加息，这才或是真正的市场“大地震”。 市场普遍讨论这次行动，是日本央行的“新的继任者”的市场信誉还有待建立，“调整YCC曲线”由即将卸任的黑田东延的央行团队来执行, 就可以不必承担信誉上的风险。
反映到外汇市场上，在日本央行宣布此消息的24小时之内，日本央行两年期国债收益率就突破0%（这也是自2015年以来的首次），日本十年期国债收益率则跳升并无限接近至0.5%的新上限，同时日本国债的波动非常剧烈。USDJPY则在消息公布后，展开700点的大幅下跌(137.50 – 130.50)。目前市场报价在131.05左右。
资料来源：tradingview, 过去的的一年以来，USDJPY的走势和美国十年期国债收益率的走势呈高度“正相关”性。 但是自2022年12月底以来，这种情况正在发生变化。
“日本央行开启紧缩周期”造成全球金融市场的大地震。 因为“日元套利交易”是以美元为基准货币的“世界储备货币”体系的一个重要组成部分。 国际投资者大量的借入日元，因为日元的汇率低，日元的利率也低，借来日元之后，在外汇市场上做“外汇利率掉期”，换成美元，欧元，英镑等利息稍高的货币，再投资美国的国债或者欧洲的国债。因为这些地方的国债收益率要远高于日本国债。所以，日本政府就可以赚取双重利润，一个是国债收益率之差，一个是日元贬值的汇率之差。 但是，如果日本央行政策反转，由宽松变成紧缩的话，日元汇率就会被不断的升高，那么日元套利的交易将会面临重大的风险。 这就会导致整个金融市场的关于日元的交易链条开始反转。截止2022年11月的数据，日本仍是美国国债最大的海外持有国，其实是日本一向是欧美国债的最大买家之一，日本央行对YCC曲线的调整，相当于提高了日元相关资金的融资成本，而引发日元相关的资金对欧美债券的持仓进行平仓，引发大量资金回流日本。也就是，投资者卖出美国国债或者欧洲国家的国债来换取的美元，英镑或者欧元，然后再买入日元, 这就会导致日元的进一步升值。过去1-2年全球债市抛售趋势就继续延续，这也就导致美国国债或者欧洲国债流动性的进一步恶化。 如果达到一定的“关键值”，就会触发全球金融市场的关联性的反映，而引起一定的金融风险。 美元兑日元的大幅贬值，已经在一定程度上刺激了近期黄金的大涨。
回顾2022年，全球主要发达国家央行纷纷开启加息，收紧货币政策的大背景下，唯独日本央行“独立特行”的坚持宽松不变。尤其是日本央行和美联储基本政策的背离，支持USDJPY一路上涨，自2022年初一直上涨到10月下旬,惊人的上涨33.48%（113.50 – 151.50）之后开启下跌，截止目前已经下跌13.86 %（151.50-130.50），目前报价130.70左右。 以下是过去两周的非美货币兑日元的涨跌记录，GBPJPY，CHFJPY，EURJPY领跌，其中，日元兑英镑涨幅最大，高达1350点。
- USDJPY下跌780点（138.30 -130.50），或跌5.64%
- GBPJPY下跌1350点（169.00 – 155.50），或跌7.99%
- EURJPY下跌900点（146.50 -137.50），或跌6.14%
- NZDJPY 下跌650点 (87.50 – 81.00），或跌7.43%
- AUDJPY 下跌500点（92.00 – 87.00），或跌5.44%
- CADJPY 下跌570点（101.20 – 95.50），或跌5.63%
- CHFJPY 下跌950点（148.50 – 139.00），或跌6.40%
- SGDJPY 下跌470点（101.50 – 96.80），或跌4.63%
日本前副财政部长神原英姿，也被称为“日元先生”, 近期在接受彭博电视采访时表示，“在日本央行进一步紧缩的背景下，美元/日圆将跌至120”。神原英姿因其在1990年代末的亚洲危机中的管理工作得到了高度评价而被称为 “日元先生”。他曾在2022年稍早的时候表示，美元/日圆可能升至150，结果最终在2022年10月USDJPY达到最高触及151.50左右。之前他也曾表示，日本央行可能在2023年1月会议上提高其收益率曲线控制的上限。可见，他的对日元以及日本央行的政策有高度的准确的预估的能力。据英国《金融时报》3日援引英国主要经济学家的看法，与其它G7国家相比，英国在2023年将面临最严重的经济衰退。英国独立劳动力市场经济学家约翰·菲尔波特称：“2023年的经济衰退将比新冠疫情对经济的影响更严重。” 如果“日元先生”对USDJPY未来或跌至120.00的预估准确，那么，做空GBPJPY或是不错选择。
澳元或迎来反弹上涨的机会
回顾2022年，自5月份，澳洲央行开启加息，6月，7月，8月和9月的每次利率会议已分别加息50个基点。 澳洲央行在2022年第三季度开始停止大幅加息的步伐，连续两个月（10月和11月）放缓加息25个基点，实行较为“温和”的紧缩政策。 根据2022年底的数据，美国最新的整体CPI同比为7.1%，澳大利亚为6.9%。尽管通胀依然高企，但是澳大利亚经济的基本状况一直相对较为强劲，澳元强势上涨或在2023年值得期待。美元作为全球储备货币而主导外汇市场，美元在2022年的强势上涨在2023年或将不能继续，自2022年第四季度以来，本轮美元上涨“见顶”已经基本获得确认。 也就是说，如果说接下来的美元下跌调整，推动非美货币上涨，包括澳元。
由于美国通胀水平仍然处在7.1%的历史高位，美联储2%的通胀目标在2023年底或2024年才能实现，之后才会考虑放松货币政策。美元在2022年的第四季度已经对于过去一年多（自2021年5月底以来）的27.22%（90.00 – 114.50）大幅上涨进行了深度达10.05 % （114.50 – 103.00）的回调。 进入2023年，美元有望在今年第一季度回调上涨，但回调力度应该在2022年10月的最高点（114.50）之下。也就是说，不论澳元再怎么跌，也跌不过0.6200-0.6300的2022年10月触及的最低区域（对应美元指数同一时间创出的最高点来说）。
总体来说，美元仍有以下几个因素的支撑：1）在俄乌冲突的地缘政治局势动荡背景下，美元仍可发挥避险作用；2）美国经济相对稳健；3）美联储的基本态度：由于美国通胀高企，美联储加息仍将继续，并保持在高位较长的一段时间，终端利率5%-5.25% 还有待确认。4）2022年第四季度美元已经自高点下跌10%， 过去两周美元指数有在103.50企稳找到平衡的迹象，若能站稳该价位，或可能反弹至109.50-110.50区间。5） 根据美联储的措辞来看，也是2024年才有可能出现“降息”的政策转向。 关于美联储何时停止“加息”，或开启“降息”,美联储主席鲍威尔曾表示到达到以下三个条件a）让美国的经济增长维持在长期趋势之下（即使出现美国经济陷入衰退）；b）就业的“供需”达到平衡；c）看到明确的证据显示通胀往2%的目标方向移动。
澳洲央行12月货币政策会议纪要：澳洲央行将通胀峰值预期从此前的7.75%上调至8.0%，澳洲央行仍然认为2023年通胀将大幅下滑。中期通胀预期依然良好；CPI回归目标水平需要持续的供需关系, 预计2023年CPI在4.75%左右，预计2024年CPI将略高于3％。澳洲央行坚定致力于重返CPI目标，将为此采取一切必要手段；经济前景和家庭支出方面存在大量不确定性；预计未来一段时间或将进一步加息，进一步提高利率，以平衡经济中的需求和供给； 但加息没有预设路径。预计2023年和2024年GDP将增长1.5%，预计未来几个月内失业率将保持稳定。 劳动力市场仍然非常紧张，许多公司很难招到工人，将继续密切注意劳动力成本的演变和企业的定价行为,中期通胀预期依然良好。
资料来源： tradingview, 进入2023年，美元有望在今年第一季度回调上涨，但回调力度应该在2022年10月的最高点（114.50）之下。也就是说，不论澳元再怎么跌，也跌不过0.6200-0.6300的2022年10月触及的最低区域（对应美元指数同一时期创出的最高点来说）。
IMF警告经济衰退风险
进入2023年，IMF警告, 全球三分之一的经济体将受到衰退的打击，世界将面临比过去12个月“更艰难”的一年。 笔者认为美股熊市的威胁仍然存在。美联储虽然已经多次加息，但美国通胀仍然高企，迫使美联储继续维持高利率，直到通胀开始大幅下降。可以预见的是2023年上半年利率仍维持高企，企业的盈利很难不受到更大打击，加息引发的传导效应对股市不利。
2023年美联储将继续升息但放缓升息的步伐，并在一段较长的时间维持高利率，同时，市场预期的利率峰值和美联储的峰值预期存在差距，这将会继续影响金融市场的波动。回顾美联储2022年，美联储为了抑制高居不下的通货膨胀， 开启激进的加息政策， 自美联储 (FED) 2022年3月启动首次升息以来，2022年美联储累积升息425个基点，将联邦基金利率目标范围从年初的0.00- 0.25%上调至目前的4.25- 4.50%。其中，美联储在6月、7月、9月和11月连续四次激进加息75个基点。2022年6月，美国通胀CPI年率一度飙升至9.1%，创下自1980年4月以来的最大同比涨幅。虽然自2022年9-10月以来通胀有所回落(当前为7.3%)，但距离2%的目标水平依然还有一段很长的路要走。 进入2023年，联邦公开市场委员会(FOMC)也将召开8次例行会议。
2022年全年跌：
- 道琼斯指数跌8300点（36950 – 28650 ），或跌22.46%
- 标普500股票指数跌1360点（4810 – 3500），或跌27.24%
- 纳斯达克指数跌6100点（ 16650 – 10550），或跌36.64%
2022年第四季度上涨：
- 道琼斯指数大幅上涨5950点（28650 – 34600），或涨20.77%，现报33140
- 标普500股票指数上涨640点（3500 – 4140），或涨18.29%，现报3830
- 纳斯达克指数上涨1650点（10550 – 12200 ），或涨15.64%，现报10891
美国股市2022年普遍大跌，尤其是科技股相关的纳斯达克指数跌幅最大。 道琼指数2022年下跌近22.46%，相比于纳斯达克指数36.64%和标普500指数27.24%的跌幅较小。值得注意到的是， 2022年第四季度道琼指数展开20.77%的大反弹上涨，接近22.64%的全年跌幅，也就是说，道琼斯指数收复92.47%的几乎全部跌幅，而纳斯达克指数和标普500指数则分别收复67.14% 和42.69% 的跌幅，相对来说反弹较小。 目前道琼指数在35000这个重要的心理水平关口遭遇了阻力。
资料来源：tradingview, 2022年12月中旬以来，DJ index出现了向上的“射击之星”(shooting star candlestick)的技术形态，或预示DJ index在35000之下，或展开下跌。第一目标，斐波那契23.6%回调（Fibonacci 23.6% retracement）位置，大概在33800左右已经达成，第二目标，或看向斐波那契38.2%回调（fibonacci 38.2% retracement）位置，大概在33050左右。第三目标，或看向斐波那契50%回调（fibonacci 50% retracement）位置，大概在32500左右。
美元或确认见顶，黄金站稳1800上方后或继续上涨
美元指数自去年12月以来始终维持于103.00-105.00区间整理，部分市场投资者认为美国通胀未来回落至美联储设定的2%目标水平还需要较长的一段时间，暗示美联储有望于2023年全年维持5%以上的利率以抗击通胀，若美元指数能够成功坚守103-105区间，或有小幅反弹的风险。目前报价在103.50左右。但是，随着2023年美联储紧缩货币政策的接近尾声，甚至潜在“转向”可能，美元在2023年的整体跌势，或已无法逆转。更重要的是，随着美元储备和美元资产吸引力逐渐下降，加之欧美国家对俄罗斯制裁，潜在由俄乌战争引发的的“石油结算”等的问题，或导致美元或被不断抛售和减持。有据数据显示，美元在全球央行外汇储备中占比从2016年第一季度的65.46%，目前已经下降到了2022年第三季度的59.15%。从以上分析看来，由于黄金以美元计价，黄金的“货币属性”和“投资属性”有望在2023年重新受到市场的关注，并与今年展开整体上涨行情的可能性大增。 目前，黄金在2022年12月以来，反复在1765.00-1800.50之间反复区间震荡，并已经连续四周企稳于每盎司1765.00美元以上， 或暗示黄金或在酝酿站稳1800.00后，或开启一波更大的上涨行情。
资料来源：tradingview
技术分析：美元2023年的整体趋势或偏向下行。目前，美元指数的周线的K线图和RSI震荡指标走出经典的“常规看跌背离”形态，预示美元指数在价格刷新2022年10月的高点，RSI震荡指标未能超过前一个高点，美元反转开启下跌的机会已经来临。美元指数自2022年10月以来的反转下跌或已确定2023年美元“跌势”或无法再回头。第一目标，斐波那契38.2%回调（Fibonacci 38.2% retracement）位置，大概在105.50左右已经达成，第二目标，或看向斐波那契50%回调（fibonacci 50% retracement）位置，大概在102.50左右。第三目标，或看向斐波那契61.8%回调（fibonacci 61.8% retracement）位置，大概在99.50-100.50左右。
资料来源：tradingview
技术上看，由于黄金在2022年9月底到11月初期间，已经在1600 -1650已成功构建阶段性底部，目前仍处于强势上攻格局之中，若回落或者潜在的看涨黄金的机会。 回顾2022年，黄金在2022年2月底3月初，俄乌冲突刚刚爆发的时候，曾最高测试触及每盎司2050-2070美元区间。 之后在2022年4月曾测试每盎司2000.00美元一线。黄金在2022年9月底到11月初期间，或已在每盎司1600 -1650美元已成功构建阶段性底部。 另外，分别在2022年5-6月，2022年8月和2022年12月三次测试每盎司1785.00-1805.00美元区间。目前报价在每盎司1823.50美元左右。 也就是说，在黄金有效跌穿1785-1805区间水平之前，不宜看空金价。若继续上涨，或在2023年向上测试1850，1900阻力位，进而挑战2000.00一线的可能性很高。
短期风险
关注美联储本周四（1月5日）公开市场委员会会议纪要，本周五（1月6日）的美国12月非农数据，以及重点关注下周四（1月12日）美国12月核心消费者物价指数(CPI)的数据，这是关于美国劳动力市场的稳定，以及通胀水平是否持续降温的关键确认数据。中国在疫情管控放全面开放后，虽然中国经济或有望将于一季度逐步复苏，但是多种变种病毒正迅速传播开来，民众疫苗接种率不足和常用药品供应不足，使得“中国群体免疫”能力面临考验，或也可能会引发其它的问题。
中长期来说，2023年上半年，风险资产或面临更多波动，与股票市场负相关性较强的美元指数可能开启一定程度的反弹。进入2023年下半年，市场逐渐消化美联储放缓加息，以及开始期待未来可能的降息的预期，叠加中国和欧洲等地区经济逐渐快速复苏，美元指数可能进入下行趋势，非美货币和股市或才能迎来更大幅上涨的行情。
Sandy Wang 撰
11:20am SGT time, 04 Jan 2023
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Sandy Wang