美联储或放缓加息步伐, 澳洲央行加息至2.85%

2022年11月02日12:10pm SGT time 新加坡时间


摘要:“财政版QE”或将开启20年以来首次回购美国国债,美联储或放缓加息步伐;美联储和美国国内大型金融机构“抛售美国国债”; 全球各国央行纷纷抛售美国国债; 日本央行干预外汇市场和抛售美国国债;英国养老金高杠杆“暴雷”和英国国债市场的流动性风险,加剧了美国国债被抛售的风险;金融系统性风险压力增大 ,瑞士信贷危机反应“美元荒”问题严重; 日本央行10月货币政策维持不变,上调通胀预期,USDJPY 继续在150之下震荡;澳洲央行放缓加息25个基点至2.85%。


“财政版QE”或将开启20年以来首次回购美国国债,美联储或放缓加息步伐


美国国债市场,是相当于全球金融市场的“心脏地带”,它的流动性至关重要。一旦美国国债市场出现问题,股市,债市,外汇市场,大宗商品市场,都会受到波及而出现连锁反应。轻则,触发“股市熔断”,就如2020年3月“新冠疫情”爆发之初的,国际原油价格暴跌至15-20美元/桶, 美国股市在连续8个交易日出现4次熔断。 重则,或引发金融危机。

在最近的10月份,用来衡量美国国债流动性的指标MOVE,已经触及了2020年3月左右的“新冠疫情”爆发之初的最差的流动性的水平线附近。 美国财政部长耶伦,也在近期(10月12日)表示对美国24万亿美元的美国国债市场的担忧,“我们担心国债市场会缺乏足够的流动性”,“美国国债市场交易可能出现崩溃”。并暗示,美国财政部将采取行动,例如“回购美国国债”来维持美国国债市场的流动性。 随着美国国债市场风险飙升,美联储或在今年年底之前放缓市场对美联储激进加息的预期,这或将带动出现美国国债价格的回升,美国国债债收益率的下跌,以及风险资产反弹。投资者需要密切关注,美国财政部将于本周三美国东部时间上午8:30,也就是美联储11月利率会议(FOMC会议)之前,公布财政部关于“再融资”相关的细节。

资料来源:财经M平方,MOVE 指标反映美债期货的波动程度,并被视为是美债期限溢价的观察指标(长短利差),也是用来衡量美国国债流动性的关键性指标

财政版“QE”,就是通过“回购美国国债”,也就是赎回“未到期的债务”,用新债来换旧债,向市场释放流动性,降低融资成本。上次使用该策略是在2000年,也就是20多年前。目前华尔街,尤其是持有大量“旧国债”的“ 一级做市商” ,例如高盛,摩根士丹利和摩根大通等等,对“财政版QE”是非常期待的。 在过去“全球化”多年的“深耕”下,全球金融市场的相关联性,实际上是很强的,金融市场的很多小问题,都有可能引发“多米骨牌效应”。任何周边在海外美元市场,任何领域中,出了问题,最终都可能引到“心脏地带”的美国国债市场。 例如: 9月底的“英国养老金危机”,瑞士信贷深陷“美元荒”危机,日本央行近期两次出手干预“日元贬值”以及大幅抛售美国国债。这些与美国经济深度挂钩的经济体出现的任何问题,都可能通过连锁效应把问题引到美国国债市场。 以下是关于美国国债市场或陷入“流动性”危机的讨论。

1) 美联储和美国国内大型金融机构“抛售美国国债”

美联储是抛售美国国债的主要力量之一,目前正以每个月600亿美元的速度从其资产负债表中,剥离美国国债。“新冠疫情”爆发以来,美联储实施的大规模QE,大规模印钞和发行国债,已经致使美联储资产负债表达到8万亿美元左右。 美联储宣布今年6月1日正式开启缩表,“缩表”就是美联储缩小资产负债表,向银行、社会公众卖出美国国债等资产,向金融体系和社会收回流动性的过程。规模上限是475亿美元,三个月后翻倍。 前三个月缩减规模上限为每月475亿美元(300亿国债+175亿MBS),9月开始后缩减规模上限增加到950亿美元(600亿国债+350亿MBS)。 MBS是:住房抵押贷款支持证券(Mortgage-Backed Security, MBS)是资产支持证券ABS的一种,其偿付给投资者的现金流来自于由住房抵押贷款组成的资产池产生的本金和利息。按照目前的缩表速度,到2025年才能降至5.9万亿美元的规模。由于目前的美国的高通胀在8%左右,而美国十年期国债收益率是4%左右,如果美国的高通胀持续下去,继续持有美国国债,就是“亏钱”的。 所以,美国大型银行,保险基金和养老基金,也在抛售美国国债。

2)全球各国央行纷纷抛售美国国债

国债,就是国家公债,国债有国家公信力作为后盾,算是一种风险相对较低的投资方式。事实上,参与美国国债市场买卖的都是全世界各国的政府的大型银行,大型证券公司和各类基金公司,交易的资金动辄上百亿美元是很常见的,所以其影响不言而喻。 美国作为世界第一经济军事强国,美国政府所发行的国债也被许多国家持有。但是自2019年底的肺炎疫情以来,美国的QE政策,通过不断地印钞票,使得美国的债务规模达到了史无前例的历史新高。美国国债价值或被“稀释”。美国通胀居高不下,债务更是达到空前高度,  叠加是“俄乌冲突”爆发以来,“逆全球化”的倾向越来越明显,美国宣布冻结俄罗斯央行的美元外汇储备,为了规避风险,不少国家都开始抛售手头上持有的美债,以减少对自己国家的影响,从2021年4月以来,中国,日本,英国,德国,法国,瑞士等国已经陆续纷纷抛售巨额美国国债以减少损失。

3)日本央行干预外汇市场和抛售美国国债

有数据显示,日本自2019年6月以来,就是美国的最大海外美国国债持有国。日本央行不断的大幅抛售美债,以实现其对国债收益率曲线(YCC)的控制。市场一直都有关于日本央行是否未来会进行分步骤退出其已经长期坚持的国债收益率曲线(YCC)的讨论。所以也要警惕,一旦日本央行宣布未来或放松收益率曲线的任何消息,或推动日本国债收益率飙升,联动也推动美债收益率飙升,同时引发美国国债危机 和搅动外汇市场大幅的波动。根据日本财务省10月31日披露的数据,从9月29日至10月27日,日本花费了创纪录的6.3万亿日元(424亿美元,约3000亿元人民币) 干预汇市,阻止日元兑美元大幅下跌,并恫吓打击投机行为。日本作为全球美债持有第一大国,也是在今年以来持续抛售美国国债规模最大的国家。根据日本财务省的资产负债表数据日本在9月份大约抛售了520亿美元的国债。日本抛售美国国债,以换取更多的美元,所以其才有足够的资金干预“日元贬值”的外汇市场。道明证券策略师 Gennadiy Goldberg 表示:“令人担忧的是,即使日本央行现在有充足现金进行干预,但以目前的干预速度,他们也需要卖出更多美债,以备未来的干预,这才是引发市场恐惧的真正原因。”

4)英国养老金高杠杆“暴雷”和英国国债市场的流动性风险,加剧了美国国债被抛售的风险

刚刚过去的9月底到10月初,英国养老金危机面前,英国首相特拉斯和英国财长克沃腾的新的减税政策未能解决问题,还导致了英镑暴跌至37年以来的新低点1.0350左右,和英国十年期国债价格跌至历史低点91.50左右, 同时英国十年期国债收益率触及5%的历史新高,最终被迫辞职。过去二十多年以来,备受英国市场推崇的LDI负债驱动投资的养老金投资策略,是这次养老金风波”漏洞源头”,具体可以参考10月27日的文章(日本央行再次干预”日元贬值”, 欧美股市和非美货币反弹,USDCNH上破7.3000)。所以,接下来,投资者就要密切关注里希苏纳克如何拯救英国养老金市场,这对英国中长期经济复苏至关重要。根据11月1日的报道,英国央行开始尝试量化紧缩(Quantitative Tightening), 抛售7.5亿英镑的短期国债,同时计划在接下来的12个月内出售400亿英镑的国债。其他央行是采用的是“被动式缩表”,就是国债到期后,不再继续买。而英国央行是主动出售国债,也是本轮紧缩周期中,第一个主动出售国债的国家。值得关注的是,英国发行国债的速度也同时创下了历史新高, 按照目前的趋势,英国2022-2023财政年度的赤字将达到1700亿英镑接近今年三月预算预估值的990亿英镑的两倍左右。

5)金融系统性风险压力增大 瑞士信贷危机反应“美元荒”问题严重

瑞士信贷(Credit Suisse )是瑞士第二大银行,近期有不少报道,称其或陷入破产边缘,或有成为第二个雷曼兄弟的风险。近期10月28日,瑞士信贷发布的今年第三季度的财务报告显示,亏损40.34亿瑞郎, 远高于市场预期的4.13亿瑞士法郎。 当天开盘股市就暴跌20%。 而2022年年内截止目前,已经跌幅高达59%。 瑞信的业绩连续四个季度出现了亏损,其中,2021年第四季度,出现16亿瑞郎的亏损。到了2022年,赶上美联储加息,2022年第一季度和 第二季度,分别亏损2.73亿瑞郎和15.9亿瑞郎。相关数据显示,截至今年6月底,瑞信的高质量流动资产约为2380亿美元,而其杠杆风险的敞口却为8730亿美元。也就是说,瑞信现有流动性资金已无法覆盖风险敞口。这也是为什么瑞信最近不断传出“破产”传闻的原因。这对于整个欧洲和全世界经济复苏的信心,都是一个沉重的打击。无论瑞士信贷是否会破产,其需要大量的流动性以填补漏洞是无法回避的现实。这也反映了 “美元荒”的问题,也就是美元流动性趋紧。


日本央行10月货币政策维持不变,上调通胀预期,USDJPY 继续在150之下震荡


日本央行10月28日货币政策声明要点:日本央行维持超宽松政策, 日本央行坚持其现有的YCC(收益率曲线控制yield control curve)的QQE(量化质化宽松)框架,继续购买日本国债,使10年期国债收益率维持在0%左右;对金融机构在央行的经常账户余额实施-0.1%的政策利率;下调2022财年实际GDP增长预期至2.0%,并且全面上调了通胀预期, 上调2023财年CPI增速预期。

  • 2022财年实际GDP预测从2.4%下调至2.0%;2023财年实际GDP预测从2.0%下调至1.9%;
  • 2022财年除新鲜食品外的CPI年率预测从2.3%上调至2.9%;
  • 2023财年除新鲜食品外的CPI年率预测从1.4%上调至1.6%;
  • 2024财年除新鲜食品外的CPI年率预测从1.3%上调至1.6%;
  • 2022财年除新鲜食品和能源外的CPI年率预测从1.3%上调至1.8%;
  • 2023财年除新鲜食品和能源外的CPI年率预测从1.4%上调至1.6%;
  • 2024财年除新鲜食品和能源外的CPI年率预测从1.5%上调至1.6%。

日本央行在9月28日和 10月21日两次大规模的干预“日元贬值”的外汇市场后,市场变得异常冷静 ,USDJPY基本上在 145.50- 148.90之间横盘整理。 其他非美货币也是类似USDJPY维持窄幅横盘整理,静候本周四和本周五的重磅美联储11月利率会议和美国非农报告的公布。

截止目前,中国仍是日本的最大的贸易伙伴,有约22%的日本进出口是和中国相关。今年以来,USDJPY 和USDCNH的变动总体倾向“同向变动”。 随着10月底,在日本央行两次大幅干预外汇市场的背景下,USDJPY在达到今年年内峰值151.90左右(也是过去32年以来的新高)后, 维持在150.00一线以下的区间横盘整理。 而USDCNH也在达到今年年内的峰值7.3750后,在7.35000一线以下区间横盘整理。 如果日本央行继续不动声色的暗自捍卫150一线的USDJPY价位,  USDCNH也或能守住7.3500的价位。

资料来源:tradingview20221021-25日,USDCNHUSDJPY分别达到了年“峰值”的 7.3700 151.50如果日本央行继续不动声色的暗自捍卫150一线的USDJPY价位,  USDCNH也或能守住7.3500的价位。


澳洲央行如期放缓加息25个基点,澳元弱势横盘整理


澳大利亚央行在11月的利率决会议上决定加息25个基点至2.85%,这符合市场预期,也是相对美联储来说,较为“温和”的紧缩政策。这也是自2022年5月份,澳洲央行开启加息以来,连续两个月(10月和11月)放缓加息25个基点,而之前的6月,7月,8月和9月的每次利率会议已分别加息50个基点。市场上有把“澳洲央行”的利率政策,作为整体G7国家的加息或放缓的“风向标”,也就是说,这离美联储放缓加息不远了。 澳洲央行宣布加息25个基点后,澳元兑美元AUD/USD短线下跌20点左右,目前在6.6350-6.6520之间窄幅横盘整理。  最近公布的澳大利亚第三季度的CPI均值(年率)再次升高并达到6.1%,高于市场预期的5.5%和前值的4.9%。近期公布的澳大利亚9月零售销售数据也再次超出预期,环比增长0.6%,高于市场预期的0.5%。第三季度PPI(生产者价格指数)也再次攀升,同比增速达到6.1%,也高于预期的5.6%。物价压力攀升的前景令人担忧。

澳洲央行政策声明要点:世界经济前景正在恶化 ; 高利率和高通胀给许多家庭的预算带来了压力 ;澳洲央行改变了对通胀的看法,将通胀峰值预期从此前的7.75%上调至8.0%。尽管如此,澳洲央行仍然认为2023年通胀将大幅下滑。中期通胀预期依然良好;CPI回归目标水平需要持续的供需关系, 预计2023年CPI在4.75%左右,预计2024年CPI将略高于3%。 预计未来一段时间将进一步加息; 今年晚些时候,通胀率预计将达到8%左右。 预计今年GDP增长3%左右,预计2023年和2024年GDP将增长1.5%,预计未来几个月内失业率将保持稳定。 劳动力市场仍然非常紧张,许多公司很难招到工人,将继续密切注意劳动力成本的演变和企业的定价行为,中期通胀预期依然良好。


短期风险


目前市场静候本周四(11月3日)早上2点的美联储11月利率决议和本周五(11月4日)晚上8点半的美国非农报告数据。 目前市场预期美联储11月利率决议有望释放关于“放缓加息”的鸽派信号。 如果,接近年底的两个月,市场风险情绪继续升温,美元有望在“美元的贬值压力下”继续横盘整理,甚至出现小幅震荡下跌的行情。但是,如果美联储坚持“鹰派激进加息”的对抗通胀的态度不变,或再次激发美元指数上涨和风险资产的下跌行情。 同时,投资者也需要重点关注下周四(11月10日)美国10月核心消费者物价指数(月率和年率) 的数据的公布,一旦通胀有所回落,或有“见顶迹象”,预计市场将调整对于5%的终端利率的预期,美元指数或进一步回落,非美货币或趁势继续反弹。

Sandy Wang 撰

12:10 pm SGT time, 02 Nov 2022

“Fiscal QE” program will plan to buy back US Treasuries for the first time in 20 years, Fed may slow the pace of rate hikes.

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Sandy Wang

Sandy Wang

Market Analyst, Asia Pacific, OANDA
With over a decade of experience as a “position trader” - Sandy Wang was one of OANDA’s Asia Pacific Market Analysts, specializing in macroeconomic perspectives and fundamental analysis across a wide range of markets such as forex, bonds, equity indexes, and commodities. Sandy is particularly interested in the interrelationships of all currency pairs, as well as their correlation with other financial instruments or economic indicators. Sandy, a methodical researcher, focuses on the creation of trading strategies designed to maximize the profitability of each financial instrument. She graduated from the National University of Singapore, based in Singapore, joined OANDA in 2016 as a forex specialist and has been a contributor to market commentary from 2021 to 2023. 作为拥有十多年交易经验的“头寸交易者”,Sandy Wang 是OANDA 在亚太区域的其中一位市场分析师,专注于从宏观经济观点和基本面分析的角度对外汇,债券,股票指数和大宗商品等多个金融工具领域的研究。其中,Sandy对“所有货币对之间的相互关联性”,以及这些“货币对”与其它金融工具或者金融指标的相互关联性的研究特别有兴趣。Sandy 是一位有系统有条理的研究员,关注于设计和建立能够使每一种所研究的金融工具实现盈利最大化的交易策略。她毕业于新加坡国立大学, 常驻新加坡,于2016 年加入 OANDA,担任外汇专家,自 2021 年以来一直为市场评论撰稿。
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